2022年春天，国际货币基金主席乔治艾娃曾提出警告，世界经济正面临自“第二次世界大战以来最大的考验”，而且可能遭遇的是“众多灾难汇集的局面”。哈佛大学经济学家鲁里埃尔‧罗比尼指出，当今世界有几种最大风险正在酝酿。这些风险中，有的可能很快就会发生或正缓慢形成，有的可能在短期内就会影响我们，或在中长期造成巨大冲击。他把这些最大风险称为“大威胁”；以下是他的解析。

一个竞争更加激烈的新世界：十大短缺如何影响你我未来 

当全球供应链正常运作，有助于推动经济增长；但当这个体系陷入不稳定，所引发的负面供给冲击则会重创经济。如今，我认为全球潜在的负面供给冲击不只一个，而是至少十个。这些冲击环环相扣，可能破坏增长动能、降低经济产出、提高生产成本，最后将导致通胀升温。

十项负面冲击来势汹汹，正在把我们推向大停滞性通胀：“➀人口结构高龄化，将冲击已开发市场与新兴市场；➁严格的移民限制，使工资通胀加剧；➂去全球化、保护主义、内向型政策盛行；➃推动友岸外包取代离岸外包，将使成本与物价上涨；➄贸易壁垒；➅能源、粮食及其他原材料的价格飙升；➆气候变迁引发停滞性通胀的压力：缺水问题对农业与畜牧业生产造成严重损害、极端气候（洪水、火灾、干旱等）造成工厂停工、去碳化过程可能造成绿色通胀；➇工资与物价螺旋式上涨的通胀；➈日益频繁且更难破解的网络攻击事件；⑩汇率不稳定。 

从2007年次贷风暴引爆后来的全球金融海啸，到2020年的新冠危机，从濒死到复苏，每一次的危机时刻，我们采用的宽松货币政策与财政振兴措施，都让公共与民间的债务大增。我们的货币与财政弹药已渐渐用罄。下一次的冲击很可能将我们推入谷底。

未来十年将进入全新险境，但不会全世界一片黑暗 

过去的历史经验，都是在人口不断增加的同时，伴随着持续增长的劳动力，经济才得以走出困境。但当人口增长达到巅峰，劳动力下降，更少的劳工必须支撑逐渐高龄化的人口，将会发生什么情况？ 

未来十年，停滞性通胀对经济造成的破坏与伤害，可能比1970年代更加严重。当时虽有通胀，但没有债务问题，民间和公共债务占GDP的比重，仅为当前水准的一小部分。而2008年全球金融海啸期间，虽然过多的民间和公共债务导致这场危机，但很幸运地那时没有通胀问题，因为对经济增长的冲击，是来自信用紧缩后的需求崩溃。这两次我们都相对容易脱身。

然而，当这两个问题同时与泡沫破裂结合在一起，将使我们在即将到来的十年，进入全新的险境：全球金融危机、民间与公共部门债务危机，再加上停滞性通胀。 

乐观主义者辩称，我们仍然可以依赖“科技创新”来引发正向的总供给冲击，并随着时间进展产生反通胀的压力。这可能是有道理的，但从先进经济体的相关数据看来，技术改变对总生产力增长的影响效果仍不明朗，实际上数据显示，生产力增长出现停滞不前的状况。无论如何，人工智能、自动化及机器人技术并不像实体商品，但假如它们突飞猛进到能够产生反通胀的效果，也可能会颠覆人类所有的职业和产业，致使原本就过高的贫富差距更加扩大。相较于我们曾经历过的停滞性通胀，势将引发更强烈的反弹。 

做好两件事，保护好自己的金融财富

考量到未来二十年终将会到来的大威胁，个人和机构投资人应该如何应对，如何保护好自己的金融财富？首先，世界各地不断上升的通胀和其他大威胁，将迫使投资人评估手上的“高风险”资产（一般而言指股票）和“安全”资产（例如公债）可能受到的影响。传统的投资建议，是根据60/40原则，进行资产配置：投资组合的60%应该投资报酬较高、但波动性较大的股票；40%应该投资于报酬较低、但波动性较小的债券。基本原理是股票和债券价格通常是负相关（一个价格上升，另一个价格就下降），所以这种组合将会平衡投资组合的风险和回报。 

如果通胀持续高于过去数十年（大平稳期）的水准，传统的60%资金投资在股市，以及40%投资在固定收入（60/40）的投资组合，将导致巨大的长期亏损。在这种趋势下，投资人的任务有二：一是想办法将40%配置在债券的部位进行避险，另一则是要好好处理手上的高风险股票。

关于60/40投资组合中的固定收益部分，至少有三种避险的选项。第一种是投资通胀指数型债券或是短期政府公债，短债收益率会快速随着通胀升高而上扬。第二种选项是，投资黄金、其他贵金属，以及其他在通胀上升时价格可能上升的大宗商品（黄金也是很好的避险工具，可以对抗未来几年可能的风险）。最后，可以投资供给相对有限的不动产，例如：土地、商业和住宅房地产及基础建设。但有鉴于全球气候变迁，任何不动产的投资，都应该针对世界上抗跌的地区，例如：不会因为海平面上升、台风而淹水的地区，以及不会因为太热而无法居住的地区。投资人应该只考虑可持续发展的不动产。 

通胀对债券和股票都不利，而停滞性通胀（经济衰退，加上高通货膨胀）的情况会更糟，尤其对股市的影响更大。在类似1970年代的停滞性通胀时期，股市大幅下挫，本益比降至8的低点，高通胀推高了长债收益率，进而冲击股市。

因此，该怎样保护投资组合中的股票及其他高风险资产？如果股票将要狂跌，最好出清部分股票，并且持有现金，虽然现金受到通胀的侵蚀，但它们不像股票会赔得那么惨。当然，如果可以抓到衰退和复苏的时点，趁股票触底时，逢低买进。 

如何选择正确的投资组合，以及要配置哪些股票和债券，每个人看法不一，但有一点却很清楚：主权财富基金、退休基金、捐赠基金、基金会、家族办公室和遵循60/40原则的个人投资人，应该开始考虑分散投资，以减低通胀持续上升、负增长冲击。从现在开始，想办法保护自己的存款和投资，能尽可能避免即将到来的金融不稳定和混乱。

名人档案

鲁里埃尔‧罗比尼 Nouriel Roubini

哈佛大学经济学博士，担任纽约大学史登商学院经济系教授长达二十多年，现为该校荣誉教授。同时也是罗比尼总经咨询合伙公司（Roubini Macro Associates）执行官、阿特拉斯资本团队（Atlas Capital Team）首席经济学家。

好书推荐

《大威胁：未来经济十大趋势与生存法则》

作者：鲁里埃尔‧罗比尼

出版社：天下杂志出版社

知名经济学家罗比尼一向被谑称为“末日博士”，直到他对2008年次贷危机和金融海啸的预测成真，大家开始关注他的发言。现在，他带着更惊心动魄的重要预测提前警示，帮助你正确理解未来，做好准备。